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江西长运:业绩符合预期,维持增持评级

发布时间:2009-09-01    研究机构:申万宏源

公司 2009 年中报业绩符合预期。公司2009 年上半年实现营业收入4.92 亿元、净利润0.48 亿元,分别同比增长8.46%和21.17%,每股收益0.26 元;基本符合我们的预期(我们对公司中报EPS 的预测为0.28 元)。公司年中不进行利润分配或公积金转增股本。

公路客运业务快速增长,显示出对经济周期的风险抵御能力。公司主营的公路客运业务上半年实现营业收入3.72 亿元,同比增长了8.91%;在上半年整体经济景气度下滑、交运各子行业普遍负增长的情况下,公路客运体现出良好的对经济周期下行的风险抵御能力。但是上半年的经营数据中也反映出了一些结构上的变化:1)上半年公司完成公路客运量1606 万人次、客运周转量19.76 亿人公里,分别比上年同期增长51%和19%;平均运距为123.1 公里,比去年全年水平下降了16%;运距的缩短反映出在目前日益激烈的市场竞争中,公司在客运经营上逐渐转向优势更大的短途运输(尤其是新收购的景德镇、吉安等二级客运公司,主要以省内短途运输为主)。

2)上半年公司的公路客运业务的收入增速低于周转量增速,平均票价下降了2%;一方面体现了在客运市场上由于公路运输与铁路运输的竞争日益激烈、公司会通过一些价格手段来争取客流,另一方面取消养路费后责任经营车辆的合同还在陆续重新落实,短期内也影响了收入的增长。

其他业务收入也略有增长,成为公司业绩的有益补充。上半年除客运以外的各项业务实现营业收入约1.2 亿元,比上年同期增长了6.2%。其中货运、石油销售和旅游业务受经济影响收入略有下降,但是物业租赁、维修培训等业务实现了30%以上的增长,成为公司业绩的有益补充。

客运业务的营业利润率处于上升趋势,主要源于成品油税费改革。公司上半年的客运业务的营业利润率为33.63%,同比上升了4.51 个百分点;这主要是因为客运收入正常增长、成本却基本与去年持平。客运业务成本明显下降的原因我们在3 月18 日的《江西长运(600561)调研报告》中有详细叙述,主要是由于2009 年开始执行的成品油税费改革取消了客运附加费、养路费和运输管理费,三费在客运营业成本中占比约为6%,取消后将直接提高公司的公车经营毛利率约5 个百分点;另外,成品油税费改革还将逐步取消政府还贷的二级公路收费,对走普通公路的低档次客运线路的毛利率有一定提升作用。

维持盈利预测和增持评级。我们维持对公司09-11 年的盈利预测0.50、0.60 和0.65 元,动态市盈率分别21、18 和17 倍;受益于成品油税费改革和区域经济发展,公司未来两年净利润复合增长超过15%,目前股价属于合理范围内偏低的水平。综合各种因素来考虑,我们对公司仍然维持增持评级。

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