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江西长运(600561):区域并购恰逢其时,核心竞争力尚待再造

发布时间:2006-12-01    研究机构:光大证券

跨区域并购恰逢其时:中国公路客运业竞争格局正在由原来的“多、小、散、弱”为特征的无序竞争,走向市场主导下新一轮行业整合,部分较有实力的市场参与者正在试图通过重组、整合、并购,做大做强,成为行业的主导者。而地方保护主义缓解、区域经济一体化、行业对内对外开放政策的陆续出台则为行业整合提供了至关重要的基础和环境。

  公司区域内外并购初见成效:过去三年公司ROE均超过11%,并先后收购了江西省境内的吉安、景德镇客运和安徽省黄山、马鞍山客运公司,并在短期内将其扭亏为盈,ROE接近或超过10%。这与公路客运企业微利或亏损的普遍状况形成鲜明对比。我们认为这应归因于公司较强的成本控制意识、较高的车辆实载率以及较轻的人员负担,同时,公司作为“公路客运第一股”的品牌效应也使公司在做大做强的道路上易于取得银行资金支持,形成良性循环。

  大规模区域并购需要再造核心竞争力:公司正在与江西、海南、湖北等多家客运公司协商并购事宜,地方保护主义、并购条件和其他客运公司竞标仍是公司跨区域并购中面临的主要障碍。总体上我们认可公司这种通过区域并购实现规模扩张的模式,但公司在通过跨区域并购迅速做大做强的过程中,可能会面临管理能力、人员储备等资源瓶颈,有必要重塑公司核心竞争力。

  给予公司“优势-1”评级,建议谨慎增持。按照我们初步的盈利预测,不考虑收购,公司06、07年EPS分别为0.26元和0.31元,动态PE分别为21倍、18倍。按照EPS0.31元,20-22倍PE,公司未来6个月合理价值区间为6.2-6.8元,给予公司“优势-1”评级,建议增持。

  公司主要的机会与风险:在以下三种情况下公司业绩和股价表现可能会超出我们的预期:一是对海南汽运公司以及江西省内外其他客运公司的并购谈判取得成功,二是成功引入国外战略合作者和管理层股权激励的推出,三是潜在的土地升值与重估。公司主要风险则在于可能的再融资对EPS的摊薄和燃油税开征带来的成本压力。

申请时请注明股票名称