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江西长运:业绩符合预期09年盈利有望实现快速增长

发布时间:2009-04-21    研究机构:国信证券

业绩完全符合预期,10 送5 转增5 派1 元2008 年公司实现营业收入8.94 亿元、营业利润9271 万元,同比分别增长27%和2.9%,净利润6415 万元,同比增长14%,每股收益0.35 元,完全符合我们在二季度高速公路行业策略报告中对公司盈利的预期。公司同时送出了丰厚的分配方案,每10 股送5 股转增5 股并派发现金红利1 元(含税)。

外延扩张带来客运收入快速增长公司近年来在稳定的内生性增长基础上进行了持续的外延式扩张,陆续收购了景德镇、吉安、马鞍山、黄山、新余和抚州等地的客运企业,收购整合后均取得了良好的回报,08 年将抚州和新余的客运收入并表,08 年客运收入6.71 亿元,同比增长27%。除客运业务外,公司的货运、旅游、租赁等业务均实现快速增长,但目前占比较小且盈利能力并不突出。

成本控制良好带来毛利率提升,财务费用大幅上升公司客运业务成本同比增长 23%,低于收入增速,受此影响毛利率同比提升2.23个百分点至31.09%。油料成本在公司经营成本中占比在20%-25%左右,在2008年油价率创历史新高、国内数次上调成品油价的背景下体现出公司良好的成本控制能力。2008 年由于银行借款增加及利率较高,公司财务费用同比上升116%至2802 万元,预计在2009 年的低利率环境下财务费用压力将有所缓解。

09 年公司将显著受益燃油税改,盈利能力将进一步提升根据国家正式出台的燃油税改方案,养路费、客货运附加费等6 项行政性收费将取消,假定票价水平保持平稳,取消此前并未确认为收入的客货运附加费有望提升公司收入确认额度,养路费的取消也将缓解公司成本压力,经过我们初步测算,此项改革有望至少提升公司毛利率3 个点百分点以上。2009 年较上年低的油价环境也将进一步改善公司盈利能力。

内生性增长与外延式扩张并举,维持“谨慎推荐”评级公司将直接受益 09 年初正式实施的燃油税改政策,毛利水平有望大幅改善。公司多次对外收购为公司提供了强劲的外延式扩张潜力,我们预计未来仍有望成为公司发展的超预期因素。我们上调公司09-10 年盈利预测由0.45 元、0.50 元至0.48 元、0.54 元,当前股价对应09-10PE 分别为22 倍和19 倍。自我们3 月20 日正式推荐江西长运(600561)至今,公司股价累计上涨幅度超过30%,经过前期的大幅上涨,当前估值优势并不突出,作为“公路客运第一股”,公司内生性增长和外延式扩张并举,我们维持“谨慎推荐”的投资评级,建议投资者逢低买入。

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