移动版

江西长运:成本驱动业绩,扩张带来想象

发布时间:2009-04-21    研究机构:国泰君安证券

投资要点:

公路客运第一股,08 年净利增长14%:2002 年上市后,公司通过兼并收购、合作经营等方式积极向外扩张,现已形成覆盖江西及相关营运区域并迅速向周边延伸的公路运输服务网络。08 年公司实现营业收入、营业利润、EPS 分别为8.9 亿,9271 万,0.35 元,同比分别增长27.1%,2.9%,14%。除车队规模等内生性成长因素外,07 年末收购的新余汽车运输总公司、08 年收购的抚州汽车运输总公司是营业收入增长的主因。

公车公营、公车责任经营两种方式灵活应用:对于盈利成熟的线路,公司通常采用公车公营的方式自行管理来获得较高毛利,而对于不成熟的线路,则采用公车责任经营的方式让他方承运,通过收取稳定的效益费来规避风险。目前公车责任经营依然为主流,占80%。

成本下降是09 年业绩的一大支撑:三费取消及油价下跌对公车公营部分是直接利好,而公车责任经营部分的成本节约,则需要经过合同谈判,才能最终确定是否能与之分享。我们估算得成本下降将可能给公司带来0.12 元的业绩增厚。

外延式扩张或可锦上添花:公司内部设立有项目部门,专门搜寻愿意被控股、且整合后能有10%的盈利能力的项目,据悉项目组目前尚有几个储备项目,如09 年能扩张成功,则将是锦上添花的事,但收购事项具有较大不确定性。

业绩估值:如不考虑并购成功概率,我们假设了乐观、中性、悲观三种预期,按照中性预期公司09-10 年EPS 为0.47 元、0.50 元,动态PE 在22 倍左右,低于行业水平,给予25 倍PE,目标价11.75 元,谨慎增持。

风险提示:如公司的客运量及票价的降幅超过我们预期,或油价年均跌幅低于10%,则公司业绩将低于我们预期。

申请时请注明股票名称