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江西长运:受益于成品油税费改革

发布时间:2009-03-18    研究机构:申万宏源

投资要点:

A股唯一一家长途客运企业。江西长运(600561)以从事经营公路旅客运输业务为主,目前公司拥有各种营运客车3000辆以上,经营线路1000条以上,在江西省内一半以上的城市的客运市场都居于主导地位;是江西省运输行业内跨省跨区公路客运线路最长、公路营运车辆最多、资产规模最大、效益最好的骨干企业。

成品油税费改革和降价是未来两年利润增长主要来源。一方面,成品油税费改革取消了养路费、运输管理费和客运附加费等费用,并逐步有序取消政府还贷二级公路收费;另一方面,随着2008年下半年国际原油价格的持续走低,国内成品油价格也随之调低。这些因素对公司未来两年营业成本的节省和毛利率的提升起到了关键的作用。

客运业务总体毛利率有望短期内提升。我们预计,公司09年客运业务的实际票价约增长10%左右;公车经营车辆的营业成本下降8%,毛利率上升10个百分点;责任经营的毛利率在未来两年内有望提高4个百分点。

公司长期发展在稳定中前行。江西省区域经济的发展和公路基础设施的建设将给公司业务量带来的长期稳定的自然增长,公司未来也可能继续通过对跨地区客运业务的并购和整合实现外延式增长,而长期的风险主要来自日益激烈的铁路竞争。

首次给予增持评级。公司FCFF绝对估值为7.8元,与铁路客运公司、非金融服务业和A股整体估值相比,公司目前股价属于合理范围内偏低的水平。综合各种因素来考虑,我们首次给予公司“增持”的投资评级,公司合理估值为09年15-20倍PE,对应7.5-10元的合理价位。

申请时请注明股票名称