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江西长运点评:受益于油价下调和税费改革

发布时间:2009-02-16    研究机构:中原证券

投资要点: 公司简介。公司是江西省公路客运的龙头企业,由母公司及下属江西吉安长运有限公司、江西景德镇长运有限公司、黄山长运有限公司、马鞍山长运客运有限公司、江西新余长运有限公司、江西抚州长运有限公司等18家一级子公司组成。目前公司拥有50多个客运站点、1100余条经营线路、3600多辆营运车辆(其中700多辆出租车),是江西省公路客运线路最长、运营车辆最多、经营效益最好的企业。公司在大本营南昌市拥有不可替代的地位,市场占有率高达90%以上。

公司目前基本形成以公路客运为核心,以货运物流、租赁业务、旅游业等相关业务为辅助的经营模式。公路客运无论从规模还是业绩贡献度来看都是重中之重。08年中期,公司营业收入为4.54亿,同比增长26.62%,其中汽车客运收入为3.41亿,同比增长24.36%,占营业收入的75.11%。

主营业务利润为1.32亿,其中汽车客运主营业务利润为0.99亿,占75%。

外部并购和内生增长共同发展,公路客运高速增长。

公路客运业务目前由母公司和下属吉安长运、景德镇长运、黄山长运、马鞍山长运司、新余长运、抚州长运等子公司共同经营。从表1中可以看出,公司的公路客运收入历年来均保持快速增长,这主要是因为公路客运的内生性增长和公司长期坚持的对外收购的共同影响。

公司上市以来不断进行对外扩张,02年收购了景德镇客运公司、03年收购吉安客运公司、05年收购马鞍山客运公司、06年收购黄山市汽运总公司、07年收购新余汽运总公司。在收购并引入公司的经营模式后,这些公司的经营效益得到明显提升,为业绩增长提供了较大帮助。08年公司的收购步伐有所放缓,只有县级客运业务的小范围整合,公司表示目前仍有省内和省外的储备项目,并在进行积极运作。

内生性发展方面也保持了较好的增长速度。以母公司所在的南昌市地区为例,由于区位优势和公司的垄断优势,公司南昌地区的增长一直保持在10%左右,且收入绝对值和盈利能力远高于下属子公司。08年上半年母公司的营业收入为1.65亿,基本是单一客运子公司的4倍,而净利润高达0.28亿,17%的净利率远高于子公司10%左右的水平。

南昌地区较高的净利率主要因为经营模式不同。公司公路客运业务以自营和承包相结合。其中由于南昌地区线路盈利能力强,公司多以自营为主,而其他地区则以承包为主。承包业务合同有1年期和3年期(1年期为主),公司收取固定的效益费,因此经营较为稳定;而自营业务虽然在整体中占比不高,但由于管理得当、调整灵活、利润贡献要远大于承包业务。

从表1中还可以看到,虽然前几年燃油价格猛增,但公路客运毛利率保持了相对稳定的水平,这得益于:1、承包业务不承担燃油成本上升的风险;2、票价的小幅度调整(整体收费水平维持在05年的基准,但可在规定范围内小幅调整);3、公司的统一管理(燃油统一采购、长运石油公司保障、节能降耗以及车辆加速折旧等)。

申请时请注明股票名称