江西长运(600561.CN)

江西长运:短期有分流压力,长期看资金运用

时间:14-07-16 00:00    来源:国泰君安证券

首次覆盖,给予“ 谨慎增持”评级。公司传统业务正遭受高铁冲击,与政府巨额补贴的交通工具竞争,无疑有损企业健康,幸而定量测算影响尚属有限。2015 年新车站投产,将让公司重新站在盈利增长起点,而老车站未来的处臵也值得期待。公司充足的客运流量尚未寻找到新的盈利模式,但长期来看,流量本身是有价值的。预计公司2014-2016 年EPS0.59、0.56、0.61 元,参考汽运公司估值,目标价11.8 元,首次评级“谨慎增持”。

假设客运线路占比等于收入占比,高铁分流影响收入2%左右。杭南长高铁预计2014 年底全线通车,高铁通车后将影响沿线6 个地级市的客运线路。杭南长高铁影响线路占公司线路的比重约6.7%,假设分流线路客运量下降50%,预计分流对总收入的影响为2.1%,实际影响有待观察。

预计新建车站利润影响暂不明显。南昌综合客运枢纽和南昌西客运枢纽预计2014 年底或者2015 年初投产。根据我们的测算,不考虑广告收入,两个车站建成后亏损近800 万,对公司净利润不会有明显影响。新建车站意味着新的赢利模式,相对于客运业务而言,车站成本相对固定,运输与非运输收入将站在新的增长起点。

长途汽车总站土地收储补偿存在不确定性。公司下属的南昌长途汽车总站土地未来有可能被收储,政府收储价格较难判断。尽管其相邻土地曾出现1900 万/亩的拍卖价格,但当时政府收储价格接近帐面价值。老车站即使处臵也只是带来一次性的收益,公司未来投资的方向选择,才是中长期价值的决定因素。

风险提示:高铁分流超预期,新建车站亏损,以及安全风险。