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江西长运:成本上升过快导致业绩略低于预期,维持中性评级

发布时间:2012-08-30    研究机构:申万宏源

投资要点:

每股收益 0.37,业绩略低于预期。公司2012年上半年实现营业收入11.11亿元,同比上升15.5%;实现营业利润0.85亿元,同比下滑23.4%;实现净利润0.89亿元,同比下滑1.11%,实现归属上市公司股东净利润为0.69亿元,同比下滑5.48%,每股收益为0.37元,业绩略低于预期(我们预期为0.39元)。

主业公路客运平稳增长,业务结构保持稳定。上半年公司客运业务收入为7.47亿元,同比增长7.15%。其中,上半年客运量 3217.49万人,客运周转量35.35亿人公里,分别比上年同期增长7%和10.79%,平均运距为110公里,与去年持平,平均票价为0.2113元/客公里,同比下滑1%。其他业务由于基数较低,发展非常迅速。其中货物运输、石油销售与租赁业务同比增长基本在50%以上。

但由于旅游业务下滑,客运在总收入占比保持在67%左右,业务结构较为稳定。

成本上升迅速是业绩低于预期的主因,整体毛利率下滑5%。公司主要成本为油、人工等变动成本以及财务费用,因此成本压力主要体现在此三方面:1)上半年,发改委二次上调成品油价格,3月调价幅度较大使国内油价创历史新高,虽然5月与6月份发改委分别二次下调成品油价格,但总体燃油成本仍处于较高水平;2)人工成本上升较为明显,我们测算估计人工成本上升15%左右;3)财务费用,上半年财务费用同比上升90%,达到2500万。由于成本上升,各项业务毛利率下滑明显,其中收入占比最高的客运业务下滑5个百分点,总体毛利率下滑5.4个百分点,导致业绩略低于预期。

下调盈利预测,维持中性评级。在增长放缓与成本上升的前提下,内生式增长空间有限,因此公司增长主要依赖于外延式扩张。考虑成本压力,我们下调公司盈利预测,预计2012-2014年EPS 分别为0.65、0.67、0.7元,对应目前股价PE 分别为12.8、12.3与11.7倍。考虑公司未来扩张空间有限,我们维持中性评级。

申请时请注明股票名称