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江西长运:亟待价值发现的道路运输龙头

发布时间:2012-05-10    研究机构:东方证券

投资要点

江西省道路运输龙头。公司在江西省内一级客运站占比70%、二级站占比40%,拥有11个地市客运企业中的8个。根据中国道路运输协会发布的“中国道路运输百强诚信企业”排行中,2011年公司名列第9名,是名副其实的道路运输行业领军企业。

强大的并购整合能力,助推未来增长。从2003年并购景德镇长运以来,公司陆续在省内外进行并购整合。早期并购项目ROE普遍达到20%以上,近期收购项目也达到预想收益。假设12年中完成对上饶汽运100%股权控股、和鹰潭长运的收购,我们预计主业利润将保持10%以上增速。此外、基于历史上公司成功的并购整合经历和一贯的并购战略+进一步压缩成本,都将有望推动主业未来增长。

各项新业务存在看点:A、以客车腹舱座位运输载体的小件运输:随着电子商务蓬勃发展、非常低廉的成本优势、加上全省深入到县以及大乡镇的客运站网络优势,有望驱动小件快运业务保持快速增长;B、传媒业务大有所为:江西长运(600561)未来将对过去没有得到重视的座套、车身、场站等广告资源进行有效开发,我们预计将会带来较好的利润贡献。C、此外,城乡公交+校车等业务也拥有较好前景。

公司价值存在低估:A、老场站资源低估。公司账面上的房屋建筑物和无形资产高达11亿元,大部分为场站和土地,随着部分城市对其市中心客运站往郊区进行迁建,公司所有的老旧场站资源预期将得到体现。B、保守的折旧政策:上市以来,公司客运车辆折旧年限为5年,而同行都基本上要在6年以上,随着客车规模以及新车价格提升,保守的折旧政策压制了公司的价值体现。

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.76、0.95、1.10元,结合绝对估值以及相对估值,我们认为给予公司12年17倍PE估值较为合理,对应目标价12.92元,首次给予公司买入评级。

风险提示

高铁分流风险:2013年通车的向莆铁路、2014年底建成的杭长客运专线的建设,将会对现有长途客运产生一定分流风险。

其他风险:安全风险、新业务开拓风险、并购风险。

申请时请注明股票名称