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交通运输行业:交运国企改革再观察,公司治理的积极改进

发布时间:2016-07-11    研究机构:兴业证券

投资要点

国企改革,重视对公司治理的影响。2016年7月8日,粤高速收到股东亚东复星联亚集团提高利润分配的议案,成为战略投资者影响国企管理的典型案例。2014年国企改革概念开始活跃,这之后的国企改革动作主要集中在通过资本运作实现资产的优化,代表性的事件包括南车北车合并、航运央企整合、申万宏源合并等。我们认为,上一阶段的以资本运作实现资产优化配置的国企改革逐步进入尾声,习总书记提出的做强做优国企更要从公司治理改革方向入手。

过去几年交运板块国企改革梳理。1)股权划拨、资产重组、剥离与整合:中远中海重组、招商和长航重组、北部湾港重组、宁波舟山港重组、中海海盛易主、长航凤凰被港海建设借壳重组、光明地产(海博股份)集团资产重组。2)员工持股和股权激励:上港集团、象屿股份、深高速、华贸物流、保税科技。3)引入战略投资者:粤高速、中储股份、东方航空。

公司治理变化是做强和做活国有企业的重要手段。很多时候,由于国有企业整合并不能显著改变市场格局从而提升议价权,反而由于原有管理层难以融合使得内斗严重,造成整合效果低于预期,难以做到1+1>2。2009年中外运与长航合并就是很好的例子。国有企业的治理改革才是做强做活的重要手段。华贸物流通过激励机制市场化改革而从一个非常传统的行业脱颖而出,为我们提供了很好的正面案例。通过外部引入战略投资者,进行混合所有制改革,战投能与国资委股东的一家独大形成抗衡,有利于提出分红、激励、并购等措施。

投资策略:选择有确定性或较强预期的治理变化的国企。1)关注治理方案正在推进,治理改善确定性较高:粤高速、深高速、华贸物流、中储股份。2)关注通过治理改善,价值/市值空间较大的:山东高速、江西长运(600561)、龙洲股份、宜昌交运、厦门国贸、渤海轮渡。3)整合方向明确,并有可能伴随治理变化的:外运发展、港口行业。4)铁路改革:广深铁路。

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