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交通运输行业研究周报:回归确定性增长,重回防守

发布时间:2016-04-09    研究机构:国金证券

市场回顾

上个交易周,上证综指下跌0.82%,创业板指上涨1.11%,交运板块下跌0.64%。其中航运领涨,港口和铁路领跌。涨幅靠前公司为长航凤凰(24.2%)、湖南投资(16.0%)、厦门港务(10.1%),跌幅靠前公司为亚通股份(-7.3%)、恒通股份(-6.9%)、强生控股(-5.8%)。

投资要点

原油大幅反弹,日元对人民币升值:布伦特原油期货结算价,4月6日上涨5.2%后,再次大涨6.2%,WTI原油同样大涨。原油大幅反弹,主要有两个原因。从供需基本面来看,EIA原油库存超预期降低,美国钻井机数持续下降,达到近几年以来最低,并且市场预期4月17日在多哈举行的冻产会议有望达成一些成果。从计价因素来看,国际市场对美国经济一季度的表现有所担忧,近期美联储传递鸽派信号,美元走弱。我们维持油价今年大概率前低后高的判断。今年以来,日元对人民币升值超过10%,或将影响对日旅游和消费。叠加国际航线运力增速较快,航空公司在日本航线可能会感受到压力,预计下半年将逐步转好。春秋航空有大量日元收入对冲,采用日元经营性租赁的飞机有2架,每年租金共约五、六千万人民币,对业绩影响不大。BDI指数涨幅超55%,延续反弹趋势,关注海运与港口。

投资焦点转向低估值、低价、稳增长的蓝筹:近期市场有所动荡,低价,低估值和稳增长的蓝筹表现较好。重点推荐(1)广深铁路:预计2015年净利润同比增长45%-65%,PB仅约1倍,年经营性现金流近20亿元。铁路运营服务快速发展。铁路改革渐行渐近,客运提价将打开公司盈利上升空间,预计广深城际提价5%,则净利润提升约10%,若长途车提价5%,则净利润提升约18%。铁路土地综合开发与资产注入是未来看点。

(2)上海机场:未来3年业绩复合增速至少15%,对应2016年PE约18倍,ROE为13%,销售净利率43%,仅次于贵州茅台,年净现金流量近20亿元。业绩持续稳定增长,迪斯尼锦上添花。第四跑道启用后时刻放量,T1航站楼改造完成2016年启用将提升非航收入。(3)深圳机场:预计2015年净利润同比增长85%-115%,对应2016年PE约22倍。T3航站楼投产影响减弱,处于产能释放期,未来3年业绩复合增速25%,国际航线提升空间大。内航内线提价是潜在催化剂,深圳机场国内航线占比95%,提价弹性最大。(4)铁龙物流:铁路特种集装箱运输龙头企业,随着铁路货运改革持续推进,铁路零散货运量将有所提升,货运集装箱化率也将提高,“一带一路”战略加快集装箱班列开行。公司加大特种集装箱购置和冷链物流的投资,未来将长期受益铁路物流的发展。关注深高速,股息率约5%,政府溢价回购路产,管理层获股权激励,年经营性现金流超过12亿元,大量现金可助推转型。宁沪高速,股息率近5%,预计2016年PE约13倍,年经营性现金流超过30亿元。

新兴物流逆势增长,优选成长性物流股:物流存量整合空间巨大,快递行业持续高增长。重点推荐(1)传化股份:传化物流线下构建以“实体公路港”为核心的物流基础设施网络,线上打造以“易配货”、“易货嘀”、“运宝网”为核心的互联网物流平台,打造线上线下公路物流智能平台。2016年公司将建成30个公路港,力争实现线上运费撮合交易量1000亿元。2017年将快速释放利润,物流+车货匹配平台发力,拿到全功能金融支付牌照,车货智慧平台生态金融盈利潜力巨大。(2)怡亚通:基于6万亿商品流通市场,构建深度供应链分销平台,实现效率提升和成本节约。公司占据先发优势,或将赢者通吃。2015年营业收入达到400亿,净利润达到5.12亿,同比增长64%,公司商业模式独具颠覆,预计一季度利润同比增长超100%。(3)华贸物流:公司致力于实施“5+2”战略,多元化物流格局初现。收购祥德集团65%股权,打通跨境电子商务进口备货保税模式的全球海运拼箱集运物流通道,致力于打造跨境综合物流业务。以PE13倍收购优质特种物流服务商中特物流,明显提升盈利水平。预计公司2015-17年净利润增速分别为29.5%,27.8%和35%。(4)外运发展:专注于海淘B2C,与敦煌网战略合作,跨境O2O升级,实现真正意义上买全球和卖全球。强势进军跨境电商物流,与网易、阿里巴巴合作将放量。大股东换成招商局,未来将强势整合物流业务。积极关注华鹏飞,艾迪西,富临运业,江西长运(600561)等。

三大航年报公布,汇兑损失超过盈利,国际航线收益下滑:中国国航、南方航空、东方航空2015年年报公布,分别实现67.74亿元、45.41亿元、38.51亿元的净利润,分别同比增长77.5%、32.9%、117.2%,合计超过151亿元。由于人民币对美元贬值,三大航汇兑损失共计超过158亿元,超过盈利。业绩大幅提升主要受益于燃油成本下降,国航、南航、东航的燃油成本节省超过300亿。由于三大航纷纷加大国际航线的ASK投放,2015年,国航、东航和南航在国际航线的运力增幅分别达到19%、24%和31%,国际航线不含燃油附加费的每客公里收益,东航、南航同比下滑3.33%和10.26%,估计国航同比下滑约7%。2016年第一季度,三大航国际航线ASK仍大幅增长,同比增长30%,票价承受较大压力。汇率与油价仍是关键的不确定因素,以2015年的情况分析,人民币对美元汇率每贬值1%,国航、东航、南航的当期利润就会减少5.3亿元、5.81亿元和4.42亿元。平均航油价格每上升5%,国航、东航、南航的航油成本就会增加12.02亿元、10.16亿元和13.135亿元。迪斯尼即将开园,增量需求将拉动存量票价,长期利好以上海为主基地的航空公司,关注春秋航空和吉祥航空。

投资建议:回归确定性增长,重回防守。投资焦点转向低估值、低价、稳增长的蓝筹。优质物流股成长性突出。三大航年报公布,汇兑损失超过盈利,国际航线收益下滑。重点推荐深圳机场、春秋航空、上海机场、广深铁路。重点关注吉祥航空、传化股份、怡亚通、华鹏飞、艾迪西、华贸物流、外运发展、富临运业等。

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