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国泰君安交运行业周报数据库

发布时间:2014-09-29    研究机构:国泰君安证券

市场热点与展望——两个股票均翻倍:为什么我们下调唐山港评级,却上调外运发展目标价?

一、从相对收益到绝对收益——如果是我们自己的钱,我们会买吗?

两年多前我们小组讨论:“如果是我们自己的钱,我们会买航空吗?”结论是不买。于是,我们下调了航空业的评级。由于当时我们还在路演推荐航空,我们很理解客户的愤怒,但还是决定承认自己前期推荐是错误的——其后,航空指数的最大跌幅近50%,而我们收获了07年参评新财富以来的最差成绩。

那年夏天,是我们团队向绝对收益转变的关键时刻,我们更加相信看空也是对客户的真爱。此后我们每次上调评级前,都会问自己:“如果是自己的钱,我们会买吗?”那次讨论会以来9个季度,我们只上调了七次评级,平均收益率55%。其实我窃喜的是,只有一家公司在我们上调后曾出现超过3%的跌幅(-7%),只有一家公司涨幅低于30%(至今2个月+13%)。

二、“或有牛市”对于绝对收益的挑战——原则与空间。

预测大盘并非行研的工作,个股走势也并非以价值为底,我们过去的绝对收益与运气有关。由于我们无法通过客观的定量研究找到绝对底部,所以我们只好把“自己愿意买”这一主观指标,作为我们内心中绝对收益的标准。8月份市场走牛以来,我们不仅没有上调任何公司评级。相反,下调了宁沪高速和唐山港的评级。我们希望尽量提供单一原则的产品,并相信我们还会找到新的绝对收益品种。但是市场走牛意味着投资者结构的变化,并且对优质公司的上行空间产生影响。

三、为什么我们下调唐山港评级,却上调外运发展目标价?——分裂的估值体系。

过去一年我们深度报告只推荐了外运发展、唐山港和江西长运(600561)三家公司,前两家股价均翻番。9月份我们下调唐山港评级,却上调了外运发展目标价。

A股是一个估值体系分裂的市场,源自投资者结构的多元化。因为不同类型的投资者,接受截然不同类型的估值体系。按照我们现有的认识,目前主要的投资者风格类型有:1、价值投资者,寻找有壁垒并被低估的品种;2、趋势投资者,看到趋势才买;3、转型投资者,认为转型高估值不转是僵尸;4、概念投资者,只要概念好可不考虑估值。

交运的长线超级大牛股一定是极度稀缺的,需要:1、在底部获得价值投资者的认同;2、上涨20%后被趋势投资者跟随;3、由于转型出现突破得到转型投资者的认可;4、未来有机会被概念投资者挖掘。由于京津冀概念,唐山港迅速地从价值股投资者换手到概念投资者,目前暂未看到转型的商业模式或尝试。而外运发展,1、价值依然低估;2、股价刚创新高;3、电商物流转型艰难起步;4、电商合作与国企改革未来一年内有待观察。

四、外运发展的估值问题再探讨。

外运发展是一家争议颇大的股票,一年前也是。我们很担心其物流电商能否实现重大的突破,更担心其国企制度会导致错失垮境电商物流这一重大的机会。

但是从估值来看,外运发展目前2015年预测PE为16倍,如果扣除帐面现金/股权后仅为13倍。目前主要利润来自主营国际快递的中外运敦豪合资公司,而国际快递四大公司垄断全球90%份额,Fedex和UPS的最新PE为20/25倍——股价翻番之后,外运发展仍然被低估。

我们不妨设想,半年之后资本市场将如何看待这样的一家公司,或者说未来半年我们需要重点跟踪四个方面:1、16倍PE,国际快递+电商物流;2、与国内电商在跨境物流的合作,有可能签约或并未签约;3、国企改革和股权激励,有可能开展或并未开展。4、公司帐上数十亿的现金/股票,半年后应该未能找到更好的用途。

未来是不确定的,但从风险收益比的角度,上周我们上调了外运发展的目标价至21元。

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