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国泰君安交运行业周报数据库

发布时间:2015-02-09    研究机构:国泰君安证券

国君交运每周观点:从运输视角看出口负增长——做更坏的准备

一、出口负增长会持续吗?

周日海关公布1月出口下降3.2%,进口下降19.7%,顺差扩大87.5%。考虑到2014年一月春节因素导致同比基数较低,1月份出口金额应该低于市场预期。

根据我们国泰君安宏观任泽平博士对于出口数据的观点是实际有效汇率过强,出口下滑:

1、出口环比-10.5%,非常弱;2、实际有效汇率过强可能是主因,国别出口同比与汇率负相关明显;3、劳动密集型产品由正转负;4、韩国出口大幅走低,全球经济疲弱可能是一大因素。

根据交运组的观察,我们非常认同我们宏观的观点:

1、欧美尤其是欧洲进口箱量同比,自2014年四季度以来显著走弱,且未现见底迹象;2、国内物流数据非常疲弱,包括沿海公路与港口数据;3、航空货运的走弱更为领先。

对于2015年的中国出口箱量,我们判断是在0%附近波动,意味着我们判断出口的数量数据将持续低迷。究其原因:1、2014年有效汇率伴随美元显著升值;2、原油与煤炭等国际价格的下降,在很大程度上被国内加税和电价体制所吸收,人力成本竞争力持续下滑的同时,原材料竞争力也在下降;3、低利润率产品的竞争力恶化速度更快。

二、人民币汇率“抵抗式下跌”对航空航运的影响

一方面出口疲弱有可能持续,导致汇率下行预期将加强;但是另一方面,进口大幅通缩导致顺差的扩大和结汇对人民币需求贡献提高,对短期汇率形成支撑。

两个因素结合,我们倾向于认为,人民币汇率将呈现“抵抗性下跌”的局面。从交运股的角度:1、对汇率敏感度高的行业包括航空(显性)与航运(隐性)。

2、航空仍会受益于2014年有效汇率升值带来的国际航线需求改善,但国际航线量大而利润率差,增长质量没有改善;而航运的需求,集运受损,干散货和油轮受益。

3、航空公司的美元负债直接显性影响汇兑损益,航运的美元负债隐性导致财务费用将于下半年明显上升。

4、我们一直担心的美元利率风险,随着油价暴跌以及各国的竞相贬值,反而有所缓解。

三、出口数据对交运股的投资含义

首先,我们继续建议减持航运股,参看2014年12月《油轮:心花已在寒冬怒放,运价将于春天暴跌》。

其次,我们认为汇率“抵抗式下跌”虽然令短期汇率难以发生大的变化,但是汇率风险预期将逐渐扩散,继而逐渐pricein,对航空股估值上升形成压制。

第三,结合公路铁路和港口数据,我们想提示客户2015年整体经济的下行预期或将在二季度达到高潮,周期交运股2014年四季度的大幅上涨,需要相当长的时间去修正。

我们维持大秦铁路、春秋航空、外运发展、建发股份和江西长运(600561)的增持评级。其中两周前新增的春秋航空汇率、利率与油价敏感性显著低于其他航空股。

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